7月22日，IBM、Alphabet（谷歌）、德州仪器等多家美国科技企业发布二季度财报。在全行业AI算力军备竞赛的大背景下，各家业绩呈现分化：上游硬件产业链业绩兑现、中游云业务高速增长，传统IT与终端制造企业则面临盈利、现金流持续承压的局面。
赛道分化显著，资本开支挤压现金流
三家企业营收、盈利和现金流呈现割裂的格局，核心分歧来自企业在AI产业链的位置，以及资本投入对利润的侵蚀程度。
上游芯片方面，德州仪器业绩超预期。作为AI服务器配套电源、信号链模拟芯片龙头，为英伟达等AI算力硬件提供配套芯片，公司是本季度业绩确定性最强的大型科技企业。二季度实现营收54.6亿美元，同比增长23%，每股盈利2.14美元，双双超越市场预期。同时三季度营收指引56.5亿美元—61.5亿美元，同样高于分析师一致预期。更值得关注的是，公司顺利走出资本开支周期，全年资本开支锁定20亿美元—30亿美元，远低于过去三年年均48亿美元，过去12个月自由现金流达65亿美元，现金流质量强劲。
而IBM是本轮财报中受AI“排挤效应”冲击最明显的企业。公司二季度总营收172亿美元，仅同比增长1%，大型机销售额环比暴跌42%，拖累基础设施业务同比下滑7%；软件业务同比增速仅5%，远低于此前10%以上的全年预期，公司同步下调全年营收增速至4%—5%。公司表示，企业客户IT预算总量并未扩张，资金全面转向AI算力硬件，直接压缩大型机、传统交易软件、咨询服务采购。咨询业务营收同比持平，增长完全停滞。虽分布式AI服务器硬件增长37%、混合云Red Hat增长11%形成对冲，但不足以抵消传统业务下滑。
作为市场最关注的科技巨头，Alphabet的财报尤为引发关注。数据显示，二季度公司整体营收1198亿美元，同比增长24%，核心云业务实现爆发式增长；同时受投资组合，包括对Anthropic、SpaceX的投资收益剧增近千亿美元，公司账面净利润大幅增长。但市场核心担忧集中在资本开支与现金流：公司二季度单季资本支出449.2亿美元，绝大部分投向AI服务器、数据中心；当期经营现金流391亿美元，自由现金流-59亿美元，为公司上市以来首次单季现金流转负。
人工智能业务的发展：全产业链布局，分化格局确立
AI已经成为所有科技企业战略核心，但产业链位置不同，导致了企业在AI变现路径、发展阶段、竞争压力存在本质差异。
在上游方面，德州仪器深度绑定AI基础设施产业链，AI服务器、数据中心电源管理、信号转换芯片需求爆发，工业、汽车智能化同步打开增长空间。公司前期扩产300毫米晶圆，产能储备充足，无需持续大额资本开支，AI业务直接转化为现金流与利润，是本轮AI浪潮的确定性受益环节。
投资研究机构兰斯（Ian's）负责人伊恩·贝泽克认为，德州仪器精准把握了资本开支周期，在模拟芯片需求激增前及时扩充产能，如今正收获红利。三季度指引温和高于市场共识，模拟芯片需求仍在持续积聚。但考虑到公司股价年内涨幅较大，未来上涨的动力较小。
作为本轮人工智能浪潮的龙头，Alphabet的营收持续兑现市场预期，但算力成本投入高企也引发了投资者的担忧。财报数据显示，谷歌云二季度营收248亿美元，同比暴涨82%，运营利润同比增长2倍，云积压订单达5140亿美元，超半数订单将在24个月内转化收入。Gemini企业版覆盖90%财富100强企业，AI安全、AI解决方案、TPU自研硬件交付全面放量，API每分钟处理220亿token，开发者生态规模持续扩张。同时为了满足AI算力需求，公司大幅采购GPU、自建数据中心，并每月向SpaceX支付9.2亿美元租赁英伟达GPU。
资本支出方面，仅第二季度，Alphabet资本支出就高达449.2亿美元，超市场预期的441.5亿美元。公司首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐在分析师电话会上宣布，公司预计2026年全年资本支出将达到1950亿美元至2050亿美元，较上季度给出的1800亿美元至1900亿美元指引显著提升，也远超华尔街此前约1860亿美元的预测。她同时重申，2027年的资本支出还将“大幅”增长。
Investing.com高级分析师托马斯·蒙泰罗评论称：“在经历了一个负现金流的季度之后，Alphabet再次上调资本支出，这让市场感到不安。市场上最可靠的现金创造者现在花得比赚得多。只要营收持续加速增长，投资者或许还能容忍，但资本已重新有了实际成本，容错空间每季度都在缩小。”
作为传统软件企业，AI带来的“预算排挤效应”是IBM核心痛点。从财报数据上看，公司企业客户资本支出优先采购AI服务器、存储，削减大型机升级、传统软件采购。公司承认存量通用软件存在被AI低成本工具替代风险，仅底层基础设施软件具备护城河。
对于IBM面临的困境，高盛团队在研报中指出“将充分印证软件行业的熊市情景”，预计软件与服务板块将面临广泛抛售压力。Morningstar分析师Luke Yang将此总结为“硬件吃掉所有人的午餐”的新趋势。
但公司并没有坐以待毙，转型路径清晰：依托Red Hat混合云、数据AI业务实现两位数增长，分布式AI硬件单季增长37%，成为唯一增长的硬件板块。针对成本端，IBM表示将加速推进降本计划，并维持全年额外增加10亿美元自由现金流的预期。公司首席财务官Kavanaugh表示，将通过削减第三方技术支出、优化供应链管理及降低行政费用来实现这一目标，并预计全年员工总数将大致持平。
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